华泰证券发布研究报告称，2月24日，巴斯夫公告拟对路德维希港一体化基地进行结构性调整，包括关闭TDI及配套DNT/TDA装置、关闭己内酰胺(CPL)及部分合成氨/肥料装置，以及削减己二酸(AA)产能等，主因生产要素成本高昂和市场竞争加剧等。短期而言，该行认为海外供给收缩及内需复苏或共同助力TDI/AA/CPL等产品景气回升，尤其TDI供给格局将显著优化。推荐万华化学600309）(600309.SH)、华鲁恒升600426）(600426.SH)、巨化股份600160）(600160.SH)。

　　据巴斯夫2月24日发布的22年业绩预告，公司23-24年拟实施每年降低超5亿欧元的降本计划，其中半数以上来自于路德维希一体化基地;同时，至26年底将对该基地结构性调整以使固定成本每年降低逾2亿欧元，包括关闭TDI及配套DNT/TDA装置、关闭己内酰胺及一套合成氨装置和配套肥料等装置、削减己二酸产能和关闭环己醇/环己酮/碳酸钠装置，以及降低电力/天然气需求和增加可再生能源供应等。该行认为巴斯夫业务调整一方面将导致TDI/AA/CPL等产品供给面临收缩，同时高生产要素成本等导致的海外化工品供应链潜在的永久性转移或更值得关注。

　　巴斯夫此次主要削减天然气-合成氨链相关品种，TDI/AA/CPL等由于巴斯夫全球产能占比较高，供给收缩叠加国内需求复苏有望共同支撑产品景气。尤其TDI，据隆众资讯，22年路德维希30万吨产能全球占比达9%，由于表观供给相对过剩，06-09年/16-19年TDI高景气均主因全球部分产能退出/停产，考虑23年国内/日韩亦将关闭部分产能，TDI竞争格局显著改善，推荐万华化学。据巴斯夫，22年公司AA/CPL全球产能72/70万吨，其中AA产能全球第2，伴随路德维希产能削减，短期供给或承压，同时亦或影响下游PA66/PA6等产品的供给，推荐华鲁恒升、巨化股份。

　　据巴斯夫公告，降本计划及路德维希基地结构性调整主因欧洲的竞争力受过度监管、许可流程缓慢复杂，尤其是生产要素成本高昂等。中长期而言，由于欧洲经济增长受限，环境政策严苛及下游产业链的萎缩导致其化工产业竞争力削弱，美国、中东及亚太成为生产转移的目的地。该行认为国内化工企业依托以煤炭为基础的能源结构/产能规模/一体化/庞大的下游配套/专业化产业劳动力等优势，未来全球市场份额有望持续提升，烯烃、氯碱、聚氨酯、氟硅等产业均有望受益，一体化龙头企业优势显著。同时助剂、表面活性剂、化妆品原料、农药、代糖等精细化工品潜在的细分供应链转移亦值得关注。

　　投资建议：推荐万华化学;中长期而言，国内化工企业依托能源成本/规模/基础设施/专业化劳动力/上下游配套等优势，竞争力有望持续优于欧洲、日韩等竞争对手，全球市场份额仍将提升，推荐万华化学/华鲁恒升/巨化股份。

　　风险提示：全球经济衰退导致化工品需求不及预期的风险;全球能源和原材料等成本上行风险;海外化工品产能收缩进度不及预期。

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