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国内化工品能走出真正的“独立”行情吗?
作者:管理员    发布于:2022-12-10 13:28:00    文字:【】【】【
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  11月8日以来,原油持续振荡下行,布伦特原油主力合约从高点99.56美元/桶最低跌至12月8日的75.74美元/桶,一个月跌幅达到24%。但在原油下行过程中,国内化工品种跟跌节奏明显变弱,行情表现较为“独立”,从化工板块内部来看,烯烃类明显强于芳烃。

  据银河期货能化投资研究部烯烃研究员周琴介绍,烯烃板块、塑料和PP在11月8日至12月初整体呈现振荡上涨走势,截至12月2日涨幅分别为4.8%和3.6%,近几日才拐头向下,但塑料、PP近日跌幅也仅1.8%和2.4%。甲醇近一个月维持振荡偏弱走势,跌幅在5.2%,远远小于原油跌幅。芳烃板块、PTA和短纤振荡走弱,近一个月跌幅分别为7.6%和5.0%,乙二醇整体呈振荡偏强走势,近一个月上涨5.5%。可以看到,国内化工品中无论是烯烃板块还是芳烃板块,行情表现较为“独立”。

  化工品作为原油的下游链条,以往规律中,原油上涨,随后化工品跟涨,原油下跌,随后化工品也跟跌。为何近一个月化工板块跟涨跟跌节奏明显减弱,波动率相较之前明显降低呢?

  期货日报记者了解到,今年经济周期处于滞胀向衰退转化期,以及俄乌冲突加剧了原油以及成品油的供给问题,石油化工整个产业链的利润集中在原油和成品油(主要是柴油)上。

  “上游能源端体现出明显的‘胀’,下游化工从石脑油开始基本都处于亏损状态(可以调油的芳烃相对较好)。”一德期货首席化工分析师赵洪虎表示。

  从化工本身的基本面来说,供给端多处于产能投放期,而需求端较为低迷,整体供大于求比较明显。“成品油以及原油强势时候,很难传导到下游化工品,呈现出利润不断压缩,跟涨乏力,下游化工体现出明显的‘滞’。”赵洪虎称。

  在他看来,随着时间推移,俄乌冲突导致的能源供应链问题有所缓解,能源供求由紧缺将逐步向过剩转化。下游化工品种,一方面本身利润压缩充分,不少品种处于较大亏损中。另一方面,前期不少品种开工负荷出现下调,随着国内疫情防控逐步优化,地产维稳措施不断加码,化工品的供求边际将会好于原油。“因此,原油下跌时候跟跌也会减少,呈现下跌式利润修复。昆仑”赵洪虎解释说。

  记者了解到,除了近期国内宏观氛围较暖之外,临近交割月,市场交易也更偏向品种基本面,这也是导致化工品波动率收窄原因之一。“比如聚烯烃近一个月持续去库存,且库存绝对水平偏低,供需双旺,在宏观氛围较好的情况下,盘面通过上涨收窄基差,塑料和PP主力合约基差从11月初的330—350收窄至-50至-20。”周琴补充说。

  “以原油的下游芳烃产业链条中的PTA期货主力合约为例,近期在原油上涨的过程中PTA价格涨幅有限,价格波动率低于原油,PTA生产企业加工费压缩,这可能与临近交割月主力合约交易逻辑偏向于基本面有关。”银河期货能化投资研究部芳烃研究员隋斐称。

  值得注意的是,化工板块中,也呈现出较为明显的分化,其中烯烃表现强于芳烃。

  对此,申万期货能化分析师陆甲明表示,烯烃品种(PP、PE、苯乙烯)整体库存不高,现货在近期也有一定提价,在11月至今的油价下跌过程中,烯烃品种表现较为抗跌。而芳烃线(PTA、乙二醇),今年在服装类的消费上表现不佳,同时国内由于大炼化的投产,整体国内供给增加。“供需偏弱的格局下,一旦油价回落,成本支撑下降,就引发了估值下修。”陆甲明称。

  记者从盘面上观察到,11月化工品中,涨幅最大的是聚氯乙烯(PVC),剔除原油,跌幅最大的是低硫燃料油。

  “PVC的涨幅领先,主要受益于所在的产业链距离房地产复苏的实际需求最近。”陆甲明表示,近期国内纾困房地产行业的相关政策出台后,商品板块中直接相关的品种涨幅较为明显。PVC主要应用于排水管以及部分型材,随着后市房企的资金到位,市场预期远期潜在的采购需求将逐步体现。此外,11月国内PVC企业检修明显增加,电石法开工率处于低位,11月产量环比10月下降17万吨。供需改善明显,PVC开始强力反弹。

  跌幅前列的品种如沥青、低硫燃料油,两者特点都是与宏观经济直接相关,沥青主要用于道路铺设,燃料油则用于国际海运。前者受国内宏观直接影响,后者则受到全球经济下跌的负面拖累。

  “12月整体是化工板块的消费淡季,往年终端企业多瞄准欧美圣诞节做出口制品备货。12月中旬之后,终端做完一些出口订单后,就会面向元旦和春节做些调整。”陆甲明介绍,就今年情况而言,由于国际原油价格仍然处于历史的中高位区间,国内较多的化工品生产利润表现不佳,供给端收缩明显。在他看来,12月中下旬,如果没有来自终端的原料采购,预计相关商品的期货价格或难以持续处于高位,存在振荡整理的需求。与原油直接相关的炼化品种(沥青、燃料油、液化石油气)预计仍将保持和原油亦步亦趋的趋势,较难走出“独立”行情。

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